Valoración de empresas

martes, 5 de mayo de 2015

¿Financiación tradicional o ‘crowdfunding’?

En España, la financiación alternativa se triplicó en un año y alcanzó los 62 millones

Lo tradicional frente a lo innovador, lo viejo frente a lo nuevo, lo conocido frente a lo desconocido. Si se echa la vista atrás, todo aquel que quería iniciar un proyecto y necesitaba financiación disponía únicamente de una serie de mecanismos tradicionales: acudir a una entidad bancaria y solicitar un préstamo o intentar conseguirlo a través de las 3F’s —Family, Friends & Fools (familia, amigos y “locos”)—.

Hoy día han nacido nuevas formas de financiación para que los proyectos vean la luz sin necesidad de acudir a los bancos, que dieron portazo a la concesión de crédito endureciendo las condiciones con la explosión de la crisis. Es en ese momento cuando el crowdfunding —o micromecenazgo— empezó a sonar fuerte como forma alternativa de financiación. Este modelo ha crecido exponencialmente en los últimos tiempos, tanto que en España la financiación alternativa se triplicó, pasando de los 19 millones de euros de 2013 a los 62 del año pasado, según un estudio realizado por la Universidad de Cambridge y EY.

La financiación colectiva ahora regulada

A medida que el crowdfunding ha ido cobrando cada vez más importancia y presencia en nuestro país, mayor era la necesidad de una regulación que aportase cierta seguridad a este sistema, tanto para inversores como para prestatarios. Se ha aprobado recientemente el Proyecto de Ley de Fomento de la financiación empresarial, en el que, a partir de su Título V en adelante, se estipula el régimen jurídico de las plataformas de financiación participativa.

La regulación pone límites a la financiación participativa, aunque menos que los que el Gobierno presentó inicialmente. Ahora, un proyecto puede captar a través de este sistema hasta un máximo de cinco millones de euros, siempre que se trate de inversores acreditados o profesionales. Además, los inversores no acreditados no podrán realizar una inversión superior a 10.000 euros en un periodo de 12 meses ni invertir más de 3.000 euros en el mismo proyecto.

Hay quien se pregunta si verdaderamente esta regulación no será un intento para proteger el sistema de financiación tradicional: hay voces críticas con el crowdfunding que opinan que puede resultar, a la larga, una amenaza para el sistema financiero actual. Los profesionales del sector apuntan a que estas limitaciones suponen un freno para emprendedores, ya que de otra manera no pueden conseguir hoy día la financiación que necesitan, y también para los inversores.

La Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) será la encargada y responsable de supervisar que se respete la normativa. Además, se convierte en la institución que autorizará e inscribirá en un registro a las plataformas de financiación participativa en colaboración con el Banco de España.

Lo que sí parece claro es que esta nueva regulación supondrá una mayor profesionalización del sector y que exista —al menos en teoría— un mayor control sobre las inversiones, lo que se traduce en un aumento de la seguridad.

Fuente: elpais.com

¿Financiación tradicional o ‘crowdfunding’?

La empresa familiar resiste la embestida de la crisis.

Anticiparon la profundidad de la depresión y ajustaron gastos e ingresos, se endeudaron lo justo y no asumieron riesgos innecesarios

Son la joya de la corona, la esencia del tejido productivo español, la columna vertebral, el presente y el futuro. Algunas han caído con la crisis, pero otras muchas han logrado sobrevivir, levantar cabeza y seguir el vuelo. ¿El secreto? Anticiparon la crisis y ajustaron gasto a ingresos, se endeudaron lo mínimo y no asumieron riesgos innecesarios, según relatan a ABC Empresa tres grandes empresas familiares españolas: Grupo Barceló, Hisparroz -primer accionista del Grupo Ebro Puleva- y Grupo Indukern.

El tercer barómetro europeo de la empresa familiar, realizado por KPMG en colaboración con las asociaciones territoriales vinculadas al Instituto de la Empresa Familiar, reflejaba a primeros de año cómo la crisis empezaba a ser «historia del pasado». Si en diciembre de 2013, el pesimismo era generalizado entre los empresarios, con un 25% de los encuestados que calificaban la situación de negativa, esta percepción cambiaba significativamente en las dos siguientes encuestas, con caídas en los porcentajes al 9% en junio de 2014 y al 8% en diciembre de 2014. En el otro lado, las empresas que hacían una valoración positiva sobre la situación económica pasaban del 42% en diciembre de 2013 al 64% doce meses después.

Muchos sacrificios…

Ahora, pasada la crisis, ¿cómo afrontan el futuro las empresas familiares? «La crisis ha supuesto una prueba de fuego para todo el mundo. Las empresas familiares, por sus singularidades tanto de estructura como de gestión y de visión a largo plazo, han sido capaces de hacerse más competitivas y más sólidas, aplicando factores como la internacionalización y la reducción del endeudamiento. Cuestiones todas ellas -competitividad, internacionalización y solvencia financiera- que han venido para quedarse. Ya no se puede renunciar a ellas», asegura a ABC Empresa, Juan Corona, director general del Instituto de la Empresa Familiar (IEF).

Pero el camino ha sido tortuoso. «Obviamente, la tarea no ha sido fácil. Ha habido que realizar muchos sacrificios. Las empresas se han esforzado y han tenido que superar obstáculos importantes, como la falta de financiación durante una parte importante de todo este proceso. Sin embargo, el trabajo, y las singularidades de la empresa familiar, sus valores y su compromiso con el país, han permitido a estas compañías hacerse más fuertes y competitivas», explica.

¿Qué tienen en común las empresas familiares españolas y las del resto del mundo? Si nos comparamos con economías de nuestro entorno como Francia, Alemania o Reino Unido, la principal diferencia es la dimensión. Durante el periodo más duro de la crisis, España ha mantenido una capacidad de emprendimiento muy notable, con flujos anuales de creación de más de 330.000 nuevas empresas. Sin embargo, sí se aprecian notables diferencias entre las empresas españolas y otros países europeos en cuanto al crecimiento.

El tamaño medio de nuestras compañías por número de empleados es menos de la mitad que el de las compañías de esos países. Y el crecimiento resulta imprescindible para ser más productivos y generar más actividad y empleo. «Desde el IEF hace tiempo que venimos diciendo que la estrategia de política La económica española (y europea) debería virar, pasando de estar concentrada en la creación de nuevas empresas a dar más importancia al aumento de nuestro tamaño medio empresarial», afirma Corona.

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La empresa familiar resiste la embestida de la crisis.

Siete claves de la mejoría récord del mercado laboral de abril

En abril se registraron 118.923 parados menos y 175.495, lo que supone los mejores datos en ese mes en la serie.

Las principales cifras del mercado de trabajo en abril

1. Reducción del paro récord

Este abril ha superado los mejores registros. En concreto, el paro se ha reducido en 118.923 personas, hasta un total de 4.333.016. Supone la mayor caída en este mes de la serie, que se realiza desde 1996, según ha anunciado hoy el Ministerio de Empleo. Con este retroceso, el desempleo se sitúa en su nivel más bajo desde septiembre 2011. Es la primera vez que el Gobierno Rajoy mejora esta cifra a los niveles que había cuando llegó a la Moncloa. Si se compara con abril de 2014, el paro ha disminuido en 351.285 personas, lo que también representa el mayor descenso interanual del paro de toda la serie.

2. Todos los sectores mejoran

Llama la atención que todos los sectores ha mostrado su mejor cara, aunque es destacable la fuerte mejoría en servicios, seguramente fruto de la Semana Santa y el comienzo de la temporada turística, y de la construcción. En concreto, en el sector servicios el paro ha retrocedido en 72.284 personas (un 2,5%) respecto a marzo, mientras en el en la construcción, la caída ha sido de 19.449 pardos, un 3,8% menos. Por su parte, en la industria (con 11.555 menos) y en agricultura (15.219 menos, un 6,8%).

3. El empleo marca también un aumento récord

La cifra de afiliados a la Seguridad Social se ha incrementado en abril en 175.495 personas, hasta un total de 17.008.296. Es el mayor estirón en este mes de toda la serie. En comparación con un año antes, el incremento ha sido de 578.243 ocupados, un 3,52% más. Supone el mayor ritmo de creación de puestos de trabajo en un mes de abril desde 2006, antes de la crisis. El mercado laboral no superaba os 17 millones de afiliados desde mediados de 2012. Por tanto, aunque Rajoy ha superado los registros de paro de cuando ganó las elecciones, aún no logrado mejorar las cifras de empleo.

4. Estirón de hostelería y comercio

El comercio y la hostelería han protagonizado el dinamismo contratador. En concreto, en hostelería el número de afiliados ha crecido en 70.509 (un 7,06% más). Empleo también destaca el comercio, especialmente el de vehículos de motor y motocicletas, con 13.168 ocupados (0,61% más) y actividades administrativas y servicios auxiliares (10.799, +0,99%). Al tratarse de sectores muy vinculados con la estación del año, habrá que ver cómo se comportan en otoño.

5. Las cifras desestacionalizadas también son buenas

En términos desestacionalizados (un indicador más fiable para medir la tendencia), la ocupación se ha incrementado en más de 87.000 personas y acumula ya 21 meses de ascensos. Por su parte, el desempleo ha menguado en ha caído en 50.160 personas, “el mejor dato registrado en un mes de abril”, asegura el departamento que dirige Fátima Báñez. El paro desestacionalizado acumula ya 24 meses de caídas.

6. Contratación, sobre todo, temporal

En abril se registraron 1.440.381 contratos, un 11,1% más que en el mismo mes de 2014, de los que 123.459 fueron de carácter indefinido, el equivalente al 8,57% del total de la contratación y cifra un 0,68% superior a la de abril del año pasado. Es decir, el 91% de los contratos son temporales. De estos últimos (1.316.922), 19.433 han sido de carácter formativo y 1.297.489 de otro tipo de contratos temporales. Este tipo de contratación ha marcado un incremento del 1,5% intermensual (19.438) y un 12,18% interanual (143.014).

7. ¿Han desaparecido 1,1 millones de parados en una semana?

Hoy se ha sabido que, según los datos de Empleo, hay 4,3 millones de parados, mientras que hace algo más de una semana hablábamos de 5,4 millones. Lo que sucede es que nos referimos a registros diferentes. Las cifras que se han conocido hoy son del paro registrado por los Servicios Públicos de Empleo en el mes de abril. Contabilizan el número de personas registradas en las oficinas del antiguo Inem a finales de ese mes. Entre otras cosas, excluyen algunos colectivos (como los denominados Denos, que son demandantes sin empleo anterior, o los que buscan trabajo con una jornada inferior a 20 horas, por ejemplo) y no tienen en cuenta a las personas que quieren trabajar pero no se han inscrito en el registro (no todos los parados se apuntan, y solo es necesario para solicitar prestaciones o ayudas). En cambio, la Encuesta de Población Activa es una encuesta que realiza el Instituto Nacional de Estadística a más de 60.000 hogares (unas 180.000 personas en edad de trabajar). Acumula datos trimestrales (los 5,4 millones desempleados en este caso se refieren al primer trimestre), se rige por criterios europeos y para los economistas tiene más credibilidad. Por tanto, se trata de cifras que miden periodos diferentes (una mensual y otra trimestral) y se refieren a colectivos no comparables. De ahí el desajuste.

Fuente: expansion.com

Siete claves de la mejoría récord del mercado laboral de abril

lunes, 4 de mayo de 2015

Diez valores que han duplicado su capitalización desde 2007

Inditex, REE, Jazztel, Grifols, Ferrovial y Enagás forman parte de este grupo que destaca al alza, mientras que la Bolsa cae un 30% en el mismo periodo.

Sólo diez compañías del Índice General pueden presumir de haber más que duplicado su valor bursátil desde que el 17 de julio de 2007 la banca estadounidense pusiera en jaque los cimientos del sector financiero mundial e inundara el mercado de turbulencias bursátiles. Desde esta fecha, Viscofan, Inditex, REE, Jazztel, Grifols, Ferrovial, Enagás, Vidrala, Miquel y Costas y Prosegur acumulan alzas de entre el 117% y el 315%.

En conjunto, las diez empresas han ganado 90.000 millones de capitalización en este periodo. Su comportamiento choca con el castigo que acumula el Índice General desde el verano de 2007:resta más de un 30% desde entonces. La evolución de la Bolsa española contrasta con la de otros indicadores europeos, que sacan pecho desde el inicio de las incertidumbres: el Dax alemán se anota un 41% desde julio de 2007 y los índices estadounidenses, el Dow Jones y el S&P, registran subidas superiores al 30%.

Escudo frente a las dudas

En conjunto, los diez mejores valores en la crisis han elevado su capitalización en 90.000 millones.

En los últimos ejercicios, los inversores han tenido que hacer frente a varias tormentas que han minado su confianza bursátil. A las dudas en torno al sistema financiero mundial tras las hipotecas subprime en EEUUy la quiebra del banco norteamericano Lehman Brothers, en 2008, les siguieron las tensiones en torno a la solvencia de algunos países de la zona euro, a partir de 2009, lo que pasó una importante factura a las cotizaciones, explica Victoria Torre, de Self Bank.

El éxito de los diez valores más alcistas de la Bolsa española desde 2007 se explica por la buena marcha de sus negocios por su posición de liderazgo, su diversificación geográfica o su carácter defensivo, lo que les ha hecho ser un paraguas en la tormenta bursátil, apunta la experta.

La decena de valores campeones de la crisis no sólo han duplicado su tamaño en Bolsa en los últimos años, sino que además tienen buenas perspectivas para el medio plazo. Al menos un 70% de las firmas de inversión que sigue estos valores aconseja comprar o mantener sus acciones en cartera. Cuatro de ellos (Viscofan, Vidrala, Miquel y Costas y Prosegur) son compañías de pequeña capitalización que han sacado jugo a su posición de liderazgo mundial en sus distintos sectores. De este grupo, el preferido de los expertos es la papelera Miquel y Costas, que podría subir otro 12,5% a doce meses según el consenso de analistas consultados por Bloomberg.

De los valores que forman parte del Ibex, Ferrovial es el favorito de las casas de análisis para aprovechar al inicio de la recuperación económica. Los expertos le otorgan de media un potencial alcista del 5%. Esto, a pesar de que cotiza en máximos históricos, cerca de los 21 euros, tras acumular un avance del 23,6% en 2015. Desde el inicio de la crisis, sus acciones han escalado un 172%. “Las buenas perspectivas de beneficios de la empresa, que se ha acostumbrado a dar sorpresas positivas con sus cuentas, explican su buena racha bursátil. Además, la caída del euro frente a otras divisas, le beneficia e impulsará sus resultados este ejercicio”, dice Ángel Pérez, de Renta 4.

Fuente: expansion.com

Diez valores que han duplicado su capitalización desde 2007

Inditex, REE, Jazztel, Grifols, Ferrovial y Enagás forman parte de este grupo que destaca al alza, mientras que la Bolsa cae un 30% en el mismo periodo.

Escudo frente a las dudas

En conjunto, los diez mejores valores en la crisis han elevado su capitalización en 90.000 millones.

Casos de éxito

El Índice General cae un 30% desde julio de 2007 y ha perdido 75.200 millones de valor desde entonces

Inditex es otro ejemplo de éxito en la crisis:cotiza en zonas récord (en 28,67 euros) tras sumar un 288% desde julio de 2007. Esto le ha servido para escalar cinco posiciones en el ránking por tamaño en Bolsa hasta situarse en segunda posición, por detrás de Santander. Su rally está justificado por la evolución positiva de su negocio. Este año los expertos esperan que obtenga uno beneficio récord de 2.865 millones de euros, desde los 2.500 de 2014. Se baraja incluso que pueda aumentar el dividendo con cargo a 2014. “La calidad de su modelo de negocio, en un contexto de recuperación global y europea, difícilmente dará lugar a correcciones bruscas de su cotización”, dicen en Intermoney.

Grifols, REE y Enagás han sacado partido al carácter defensivo de sus negocios. El primero se ha convertido en uno de los mayores productores de hemoderivados a nivel mundial, gracias a las adquisiciones que ha realizado en los últimos años. La última compra ha sido la de los activos de Novartis, con la que ampliará su presencia en EEUU. El 76% de las firmas aconseja comprar o mantener sus títulos y le dan un potencial del 5%. Enagás y Red Eléctrica, por su parte, han logrado crecer en la crisis gracias a sus negocios regulados y sus ingresos recurrentes, que les hacen ser una apuesta segura en el parqué. Además, su atractiva rentabilidad por dividendo (superior al 4%) es otro de los reclamos que justifican el apoyo de los inversores desde el inicio de la crisis. Suben un 129% y un 211%, respectivamente, desde el verano de 2007 y cotizan cerca de máximos. No obstante, podrían sumar más de un 3%, según las firmas de análisis.

Por último, Jazztel acumula una revalorización del 208% en los últimos ocho años, gracias a la buena marcha de su negocio. Los expertos creen que la empresa supo sacar partido a las necesidades de mercado en el momento oportuno, con la implantación del wifi en los hogares españoles. Ahora la compañía está a la espera de conocer la resolución de la opa lanzada por Orange, que ofreció 13 euros por acción de la española. La mayoría de los analistas aconsejan acudir a la oferta.

Fuente: expansion.com

Diez valores que han duplicado su capitalización desde 2007

Inditex, REE, Jazztel, Grifols, Ferrovial y Enagás forman parte de este grupo que destaca al alza, mientras que la Bolsa cae un 30% en el mismo periodo.

En conjunto, los diez mejores valores en la crisis han elevado su capitalización en 90.000 millones.

Escudo frente a las dudas

El Índice General cae un 30% desde julio de 2007 y ha perdido 75.200 millones de valor desde entonces

Casos de éxito

Fuente: expansion.com

Diez valores que han duplicado su capitalización desde 2007

Valoración de empresas no cotizadas

Son numerosos los conflictos de naturaleza financiera que tienen que ver con la valoración de empresas. Por ejemplo, al llevar a cabo la transmisión de participaciones entre los miembros de la empresa, o de una unidad familiar empresaria, no siempre es fácil conciliar los intereses individuales con los del grupo. Igual ocurre en procesos de expansión que precisan dar entrada a nuevos socios, bien sea accediendo al mercado de valores, mediante estrategias de joint venture o entrada de capital riesgo.

Son numerosas y diversas las causas que dan lugar a la valoración de una empresa, de ahí la importancia de prestar atención a los modelos valorativos y su aplicación práctica. Los modelos valorativos admitidos internacionalmente son: la aproximación income approach (IA) que valora la empresa por descuento de sus expectativas de futuro, materializadas en los flujos de efectivo esperados (FT); la aproximación cost approach (CA), que obtiene el valor como agregado individual de los activos y pasivos de la actividad. Este modelo es incompleto en una economía basada en los recursos intangibles, dando lugar a un método mixto conocido como residual income method, que agrega estos. La aproximación market approach (MA) no es un modelo valorativo, sino un método de aproximación al precio de un título, disponible para empresas cotizadas.

Los pocos estudios existentes revelan que el modelo utilizado por los expertos es, fundamentalmente, el IA, que descuenta los flujos de efectivo (MDFT), independientemente de la experiencia, tamaño y ámbito de actuación del valorador. Su aplicación supone asumir hipótesis y cálculos que no dejan de tener un componente subjetivo del que suelen recelar los desconocedores del modelo. Uno de estos componentes es la tasa de actualización que descuenta los FT al momento presente, o sea, la rentabilidad mínima esperada por el inversor o coste de capital (ke).

Tradicionalmente esta tasa se ha calculado mediante el modelo CAPM, un modelo idílico que opera para inversores financieros (InF) que toman en consideración la diversificación por el mercado bursátil. Sin embargo, el grueso de empresas que actúan en el mercado no cotizan y sus inversores son propietarios poco o nada diversificados, inversores económicos de riesgo (IeR), por lo que la referencia al CAPM es cada vez más controvertida. El IeR pone la mayoría de sus recursos, si no todos, en la empresa y se convierte en prisionero de su inversión, dependiendo de ella, no solo su riqueza actual y futura, también la de su familia, por ello demanda una rentabilidad superior al InF, pues ni está diversificado ni su inversión es líquida. En estas circunstancias, su ke, sería mayor que la de la empresa cotizada:

ke = Rf + PM +Pe frente a ke = Rf + PMe

siendo Pe la prima de riesgo idiosincrásica del negocio que es calculada por la expresión (AECA, 2005): Pe = æYuml;T · PM

Los datos apoyan lo dicho. La rentabilidad promedio para el periodo 1998-2007 de un IeR fue del 32,9%, mientras que de un InF fue del 8,5% y solo del 4,8% para la deuda pública. El IeR supera en más de 24,5 puntos porcentuales al InF, lo que debe asociarse a falta de diversificación y de comercialización de su inversión. La implicación de esta realidad es que el valor de una empresa no cotizada debe ser inferior al que correspondería de estar cotizada, de aquí la aplicación de descuentos en el valor por parte de los profesionales, que oscilan entre el 20% y el 50%. El problema de estos descuentos (procedimiento de resta) es la falta de objetividad y la inexistencia de referentes claros. Por ello abogamos por trabajar sobre la tasa incrementándola (procedimiento de tasa) tal hace AECA (2005) lo que mejora el procedimiento y lo hace más objetivo.

El estudio de la aplicación empírica de la tasa de actualización de un IeR de acuerdo con el modelo AECA (2005), por comparación con la del CAPM, y utilizando dos muestras de empresas: una de pymes, donde la beta de mercado se sustituye por la beta total, y otra de empresas cotizadas de las que existe beta, revela que siguiendo el modelo AECA, el valor se reduce un 49,26% y 27,63% para cada una de las muestras, lo que se encuentra dentro de la horquilla existente en la práctica. El valorador de pymes debe ser consciente de los pobres resultados que la aplicación del CAPM aporta a su valoración, sobrevalorando la empresa. El modelo de tasa que propone AECA es más eficiente, resulta acorde con la práctica y ofrece objetividad al proceso.

Alfonso A. Rojo Ramírez. Miembro de la Comisión de Valoración de Empresas de AECA. Catedrático de la Universidad de Almería

Fuente: cincodias.com

Valoración de empresas no cotizadas